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银河娱乐(0027HK ):贵宾业务竞争加剧 中场带动

  18年4季度公司实现博彩毛收入165.0亿港元(+2.4%YoY),增长主要由中场及角子机业务驱动。中场毛收入为68.7亿港元(+10.4%YoY),创下历史新高。其中高端中场及普通中场业务均表现出色。而贵宾毛收入为90.0亿港币,同比下滑4.1%,主要是由于路氹地区新贵宾厅开业加剧竞争。分物业看,澳门银河博彩毛收同比下滑0.4%,主要由于贵宾毛收入下滑9.0%,而中场毛收入创下历史新高。星际酒店博彩毛收入同比增长12.2%,其中贵宾及中场业务均表现出色。公司经调整EBITDA为43.3亿港元(+4.2%YoY),赢率调整后EBITDA为42.6亿港币(+3.6%YoY)。

  据公司公告披露,公司计划对澳门银河和星际酒店进行15亿港元的翻新。澳门银河3期的会展中心部分已经恢复施工,预计于2020年下半年分批开业,较此前计划有所推迟。而澳门银河4期的土地准备工作已经开始。管理层预计大阪有可能成为今年内首个竞标赌场的城市,而公司将会参与赌牌的竟逐。

  我们预计公司19/20年EBITDA为179.3/202.8亿港元。考虑到澳门博彩行业的EV/EBITDA目前已经回归历史均值,以及公司物业运营能力出色,并且拥有澳门最多的待开发项目,我们认为公司应享受历史平均估值EV/EBITDA12.3x,对应股票合理价值59.5港元/股,维持买入评级。

  澳门银河3期&4期延迟开业的风险;竞争对手新赌场开业导致竞争加剧的风险;外汇管制收紧使得内地游客在澳门的博彩支出下滑的风险。

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